Nelle ultime due settimane la Banca Centrale Europea, la Banca d’Inghilterra e la Federal Reserve hanno tenuto le loro riunioni di politica monetaria. Sebbene la BCE sia stata l’unica banca a rialzare i tassi nell’ultima decisione di politica monetaria, le osservazioni di ciascuna banca centrale hanno indicato che è più probabile che i tassi rimangano elevati per un periodo di tempo più lungo di quanto previsto da molti economisti fino a qualche settimana fa.
Nella riunione di politica monetaria di settembre, la BCE ha portato il tasso di deposito di riferimento al massimo storico del 4%. Si è trattato del 10° aumento consecutivo del tasso d’interesse, che ha raggiunto il livello più alto dopo una serie di rialzi senza precedenti dal minimo storico del -0,5% nel luglio 2022.
Durante la conferenza stampa successiva alla riunione, la Banca Centrale ha confermato che “il Consiglio direttivo ritiene che i tassi di interesse di riferimento della BCE abbiano raggiunto livelli che, se mantenuti per un periodo sufficientemente lungo, contribuiranno in modo sostanziale al tempestivo ritorno dell’inflazione all’obiettivo”.
A seguito di queste osservazioni, molti economisti non si aspettano ulteriori rialzi dei tassi da parte della BCE, soprattutto alla luce dei segnali di crescente debolezza dell’economia europea.
Inoltre, all’inizio di questa settimana, il Presidente della BCE Christine Lagarde ha dichiarato alla commissione per gli affari economici e monetari del Parlamento europeo che i tassi di interesse rimarranno abbastanza alti da limitare l’attività delle imprese “per tutto il tempo necessario” a far scendere l’inflazione ai livelli desiderati.
Con i recenti dati che mostrano che l’inflazione annuale nell’eurozona è scesa solo marginalmente in agosto al 5,2% dal 5,3% di luglio, la presidente della BCE ha osservato che “l’inflazione continua a scendere, ma si prevede che rimanga ancora troppo alta per troppo tempo”. La BCE ritiene che l’inflazione scenderà a una media del 2,1% nel 2025, dopo aver toccato il massimo storico del 10,6% nell’ottobre 2022.
La scorsa settimana la Federal Reserve ha mantenuto invariati i tassi di interesse all’interno della fascia obiettivo del 5,25%–5,5%, indicando inoltre che prevede ancora un rialzo entro la fine dell’anno e un minor numero di tagli dei tassi rispetto a quanto indicato in precedenza nel 2024. Il presidente della Fed, Jerome Powell, ha dichiarato che la banca è “pronta ad aumentare ulteriormente i tassi se appropriato, e intendiamo mantenere la politica a un livello restrittivo fino a quando non saremo sicuri che l’inflazione si stia muovendo in modo sostenibile verso il nostro obiettivo”.
Nel “dot plot” trimestrale, con cui ogni membro del Federal Open Market Committee (FOMC) indica le proprie proiezioni sui tassi di interesse e sull’andamento dell’economia, la maggior parte dei governatori ha indicato che i tagli dei tassi non saranno presi in considerazione prima della seconda metà del 2024. Fino a poco tempo fa, alcuni analisti finanziari si aspettavano un taglio dei tassi entro la fine di quest’anno. Inoltre, le ultime rilevazioni indicano che 12 dei 19 membri del FOMC sono favorevoli a un altro rialzo dei tassi in una delle ultime due riunioni del 2023.
Anche la Banca d’Inghilterra (BOE) ha mantenuto invariato il tasso di base al 5,25% la scorsa settimana. Si è trattato della prima pausa nei rialzi dei tassi dal novembre 2021. Da allora la BOE ha aumentato i tassi per 14 volte consecutive, portando il tasso di base al 5,25% dal minimo storico dello 0,1% nel dicembre 2021. La decisione della BOE è stata presa a seguito di una lettura dell’inflazione di agosto inferiore alle attese, che ha mostrato un’inflazione complessiva del 6,7% su base annua. Sebbene il governatore della BOE, Andrew Bailey, abbia dichiarato che il comitato “osserverà attentamente se saranno necessari ulteriori aumenti”, molti economisti hanno dichiarato di aspettarsi che questo tasso rappresenti il picco massimo per la Banca.
I rendimenti obbligazionari di tutto il mondo sono saliti ulteriormente dopo che le principali banche centrali si sono impegnate a mantenere i tassi più alti del previsto nei prossimi mesi. Inoltre, la recente impennata del prezzo del petrolio rappresenta un ulteriore grattacapo per i banchieri centrali, in quanto determina un aumento dell’inflazione e trascina la crescita economica. Dopo il calo del prezzo del petrolio all’inizio dell’anno, il prezzo del petrolio è balzato di oltre il 30% rispetto al livello di giugno, tornando a superare i 90 dollari al barile.
Il rendimento del bund tedesco a due anni è balzato a quasi il 3,4% e il rendimento del bund tedesco a 10 anni ha superato il 2,8% all’inizio della settimana (il livello più alto dal 2011). Per mettere in prospettiva l’entità dell’aumento dei rendimenti, vale la pena sottolineare che il rendimento del bund tedesco a 10 anni si attestava all’1,30% nel luglio 2022, prima degli aggressivi rialzi dei tassi della BCE. Ciò ha naturalmente avuto un impatto negativo sui prezzi dei titoli di Stato maltesi.
Anche i rendimenti del Tesoro USA hanno continuato a salire. I rendimenti a due anni hanno raggiunto il 5,2% (il livello più alto dal luglio 2006) e quelli a 10 anni hanno superato il 4,55% (il livello più alto dal novembre 2007).
Naturalmente, la traiettoria dell’inflazione rimane uno dei fattori determinanti per le eventuali decisioni delle banche centrali e, di conseguenza, per l’impatto sui rendimenti obbligazionari. Sebbene il livello dell’inflazione abbia registrato una tendenza al ribasso in varie parti del mondo, il livello assoluto è rimasto superiore all’obiettivo del 2% fissato dalle banche centrali.
Nell’attuale contesto dei tassi d’interesse, con i tassi ai livelli più alti degli ultimi anni e con le principali banche centrali che indicano che i tassi resteranno più alti ancora a lungo, gli investitori hanno molteplici opportunità di impiegare la loro liquidità in eccesso in strumenti finanziari a rendimento positivo. Nei mesi precedenti ho segnalato che la mobilitazione di parte dei depositi inattivi da parte degli investitori retail e corporate in strumenti del mercato monetario o a più lungo termine è molto evidente, dato che alcune banche non riescono a trasferire gli aumenti dei tassi della BCE ai depositanti.
Oggi viviamo in un clima economico in cui è possibile ottenere rendimenti superiori al 3% annuo con strumenti del mercato monetario a breve termine, con alti livelli di liquidità e con un rischio di credito molto ridotto sia a livello locale che internazionale. Lo dimostra la forte domanda di Buoni del Tesoro del governo maltese a tre mesi attraverso l’asta settimanale.
Il costo opportunità di detenere eccessiva liquidità inattiva è significativo e non può essere ignorato. Gli investitori con una prospettiva a più lungo termine potrebbero anche considerare di bloccare gli attuali rendimenti più elevati per le scadenze più lunghe, beneficiando in tal modo dei prezzi più alti delle obbligazioni, dato che ci si aspetterebbe un calo dei rendimenti a un certo punto in futuro, quando aumenterà la probabilità di tagli dei tassi.
