Analisi finanziaria: Rendimenti positivi per gli investitori di MGS nel 2023

Il mercato delle obbligazioni sovrane di Malta ha generato rendimenti positivi lo scorso anno dopo tre anni consecutivi di performance negative, tra cui il calo a due cifre del 2022, causato dai molteplici rialzi dei tassi di interesse da parte delle principali banche centrali.

Nel 2023, l’indice RF MGS, che si basa sui prezzi di offerta dei titoli di Stato maltesi pubblicati dalla Banca Centrale di Malta su base giornaliera, ha guadagnato il 4,99% – una performance positiva dopo lo straordinario calo del 18,7% del 2022, che si è classificato come la peggiore performance annuale mai registrata per il mercato dei MGS a causa dell’impennata dei rendimenti.

Nonostante la performance complessivamente positiva per il 2023, i prezzi degli MGS hanno registrato un elevato livello di volatilità nel corso dell’anno e il contesto della performance annuale positiva è stato il notevole movimento al rialzo delle ultime settimane del 2023. In effetti, l’indice RF MGS ha registrato un nuovo minimo storico il 19 ottobre 2023, mentre le principali banche centrali indicavano che i tassi di interesse sarebbero rimasti “più alti più a lungo” nei mesi successivi.

Tuttavia, l’indice RF MGS ha poi registrato un forte rimbalzo di oltre il 7,9% nelle ultime 10 settimane dell’anno, quando il sentiment degli investitori sui mercati internazionali è cambiato bruscamente in seguito alle aspettative di molteplici tagli dei tassi da parte delle principali banche centrali nel 2024, in seguito a letture dell’inflazione inferiori al previsto e a proiezioni di crescita economica più deboli.

Come ho spiegato in alcuni miei articoli degli ultimi anni, per comprendere questi importanti movimenti sui mercati obbligazionari locali e internazionali, gli investitori retail devono essere consapevoli delle differenze tra i tassi d’interesse ufficiali fissati dalle principali banche centrali e i rendimenti obbligazionari del mercato secondario, che cambiano su base giornaliera. A volte i due termini possono essere utilizzati in modo intercambiabile, il che può creare confusione.

Poiché i mercati finanziari si basano sulle aspettative future, i recenti dati sull’inflazione in varie parti del mondo sono diminuiti più del previsto, a novembre il sentimento è cambiato bruscamente e gli investitori si sono concentrati sulla tempistica e sull’entità complessiva dei tagli dei tassi di interesse per il 2024 e oltre. Sebbene i tassi di interesse ufficiali della Federal Reserve e della Banca Centrale Europea non siano stati modificati, i rendimenti obbligazionari sono scesi bruscamente in previsione di futuri tagli dei tassi.

Infatti, dopo aver raggiunto un massimo pluridecennale di poco superiore al 3% in ottobre, il rendimento delle obbligazioni tedesche a 10 anni ha chiuso l’anno al 2,03%, il che si è riflesso anche a livello locale, dato che il rendimento del MGS a 10 anni ha chiuso l’anno al 3,13% rispetto al massimo pluriennale del 4,30% del 19 ottobre. Il notevole calo dei rendimenti in un periodo di tempo così breve è all’origine della ripresa dei prezzi delle obbligazioni sia a livello internazionale che sul mercato dei MGS.

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I movimenti di prezzo di alcuni singoli MGS possono aiutare a rappresentare meglio i rapidi cambiamenti. Ad esempio, il prezzo del 3% MGS 2040, che era sceso di poco più di 38 punti percentuali dal 126,61% di dicembre 2021 all’87,08% di fine 2022, si è parzialmente ripreso fino al 93,84% di fine 2023 dopo aver toccato un livello dell’81,17% nell’ottobre 2023. Allo stesso modo, il prezzo dell’1,80% del MGS 2051 (il titolo trentennale lanciato nel 2021), che è sceso dal 98,81% di dicembre 2021 al 62,05% di dicembre 2022, ha recuperato fino al 66,70% alla fine del 2023 dopo aver toccato un livello del 53,36% nell’ottobre 2023.

Nel corso del 2023, il Tesoro ha fatto ricorso al mercato quattro volte (febbraio, luglio, settembre e ottobre) e ha emesso un totale di 1,39 miliardi di euro (nominali) in nuovi MGS. Mentre gli investitori al dettaglio hanno potuto partecipare ai vari titoli emessi a febbraio, luglio e settembre, l’ultima emissione di MGS è stata riservata solo agli investitori istituzionali tramite un’asta. Gli investitori al dettaglio hanno avuto a disposizione diverse opzioni con alcune offerte a breve termine con scadenza a tre e cinque anni, oltre a emissioni di obbligazioni a 10, 15 e 20 anni.

Come nei due esempi precedenti di MGS emessi diversi anni fa, anche i prezzi delle nuove obbligazioni emesse nel corso del 2023 hanno oscillato in linea con i movimenti dei mercati obbligazionari internazionali. I MGS a più lunga scadenza hanno registrato fluttuazioni più ampie, riflettendo l’effetto della durata, che implica che un calo dei rendimenti determina un maggiore guadagno di prezzo per i titoli a più lunga scadenza. Inoltre, la volatilità dei prezzi è maggiore per le obbligazioni con cedole più basse.

Il MGS a 20 anni (MGS 2043 al 4,00%), offerto agli investitori alla pari (100%) a metà febbraio 2023, ha visto inizialmente il prezzo indicativo d’offerta salire al 104,89% nel marzo 2023, per poi scendere al minimo del 90,60% in ottobre e concludere l’anno al 105,58%. D’altra parte, il MGS a 10 anni (il MGS 2033 al 4,00%), offerto agli investitori al 100,75% nel settembre 2023, è sceso al minimo del 97,56% in ottobre prima di concludere l’anno al 107,41%.

Il documento di bilancio del governo per il 2024 aveva indicato che l’emissione di MGS per quest’anno dovrebbe raggiungere il record di 1,7 miliardi di euro, destinati a rifinanziare un debito esistente di poco meno di 500 milioni di euro, oltre a un finanziamento di 900 milioni di euro per il deficit, nonché 215 milioni di euro come investimento azionario destinato alla nuova compagnia aerea nazionale.

Se da un lato il rinnovato movimento al rialzo dei prezzi dei MGS è positivo per gli investitori che detengono in portafoglio un numero consistente di MGS, dall’altro potrebbe rendere più difficile per il Tesoro emettere importi così consistenti a tassi d’interesse più bassi, riflettendo gli attuali rendimenti del mercato obbligazionario, con il rendimento dei MGS a 10 anni attualmente al 3,37%. Le aspettative degli investitori al dettaglio potrebbero in effetti richiedere più tempo per adeguarsi a seguito di movimenti così rapidi in un periodo di tempo così breve.

Si prevede che i movimenti dei mercati obbligazionari rimarranno volatili in attesa della pubblicazione dei dati economici e di ulteriori dichiarazioni da parte delle principali banche centrali, prima di eventuali conferme sui tempi e sull’entità dei tagli dei tassi d’interesse.

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Dopo i forti movimenti al ribasso dei rendimenti obbligazionari nelle ultime 10 settimane dell’anno, i rendimenti sono leggermente aumentati dall’inizio dell’anno a causa delle opinioni divergenti sul numero di tagli dei tassi di interesse previsti dalla BCE. Inoltre, i dati sull’inflazione dell’eurozona pubblicati alla fine della scorsa settimana hanno indicato che l’inflazione è salita dal minimo di due anni del 2,4% di novembre al 2,9% del mese scorso , mentre la misura dell’inflazione di base, che esclude gli elementi volatili come i prodotti alimentari e l’energia, è scesa ancora a dicembre al 3,4% dal 3,6% su base annua. Sebbene vi sia un ampio consenso sul fatto che le principali banche centrali non avranno più bisogno di aumentare i tassi, la tempistica e l’entità dei tagli dei tassi di interesse nel corso del 2024 sono ancora incerte, anche a causa degli sviluppi geopolitici in corso.

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