Navigare nel tardo ciclo economico

Con l’inasprimento delle condizioni finanziarie, l’attenzione si è spostata sul ciclo economico. Il ciclo economico si articola in quattro fasi principali: ripresa, espansione, rallentamento e contrazione. La sua fluttuazione e la sua durata dipendono in larga misura dal livello di crescita e dalla disponibilità di credito nell’economia.

L’attuale inflazione elevata, la ripresa dell’attività e la tensione del mercato del lavoro, mentre le banche centrali stringono i tempi, rappresentano un contesto economico da fine ciclo. Anche i premi per il rischio sono rimasti bassi, il che ha ancorato la volatilità dei mercati azionari e rappresenta un’altra caratteristica tipica di fine ciclo.

Le recenti turbolenze bancarie dovrebbero portare a un’ulteriore stretta creditizia, in quanto le banche diventano più conservatrici per salvaguardare il capitale e mantenere la liquidità. Questa aspettativa ha ridotto l’entità dell’ulteriore aumento dei tassi di interesse. La stretta creditizia è già visibile sia in Europa che negli Stati Uniti.

In Europa, l’indagine sul credito bancario della BCE pubblicata all’inizio di maggio mostra che gli standard di credito alle famiglie e alle imprese si sono inaspriti più del previsto. Anche la domanda di prestiti è crollata, a causa dell’aumento dei tassi d’interesse, del minor fabbisogno di finanziamento per gli investimenti fissi e dell’indebolimento della dinamica del mercato immobiliare.

Anche negli Stati Uniti l’inasprimento degli standard creditizi è iniziato nella seconda metà dello scorso anno. Più di recente, l’indagine di aprile sulle pratiche di prestito delle banche (Senior Loan Office Opinion Survey on Bank Lending Practices) ha evidenziato una percentuale più elevata di banche che hanno inasprito i propri standard di prestito e, soprattutto, un forte calo della domanda di prestiti, che ha raggiunto i livelli registrati durante i periodi di recessione.

La stagione degli utili del primo trimestre ha offerto agli investitori un’opportunità tempestiva per comprendere la traiettoria dell’economia da una prospettiva bottom-up. In entrambe le regioni, i mercati azionari hanno ottenuto risultati superiori alle aspettative. In Europa i risultati sono stati una sorpresa positiva del 25% e negli Stati Uniti gli utili per azione hanno superato del 6% le aspettative. Ciò evidenzia che le aspettative sugli utili prima dell’inizio della stagione degli utili erano troppo basse.

Negli Stati Uniti, il calo degli utili previsto era di circa -6,7% rispetto al calo effettivo di circa -3%. Più positivamente, gli utili sono cresciuti in Europa, superando quelli degli Stati Uniti. I settori ciclici hanno fornito la maggior parte dei risultati migliori del previsto, in particolare i beni di consumo discrezionali e i titoli finanziari. Mentre gli utili statunitensi sono in calo, la crescita delle vendite rimane positiva. Entrambe le regioni hanno registrato una crescita delle vendite di circa il 4%, battendo le aspettative di circa il 2%.

Nonostante il difficile contesto macroeconomico, l’attività economica si è dimostrata più resistente del previsto, il che ha favorito gli utili. La forte performance dei mercati azionari da un anno all’altro è stata coerente con il miglioramento delle letture degli indici dei responsabili degli acquisti.

Nonostante il difficile contesto macroeconomico, l’attività economica si è dimostrata più resistente del previsto, il che è stato positivo per gli utili.– Rachel Meilak

Questi indicatori economici anticipatori sono passati da un livello di contrazione a uno di espansione, sostenuti dalla forza dei settori dei servizi, mentre l’Europa è riuscita a evitare una profonda recessione guidata dall’energia e la Cina ha riaperto più rapidamente le misure di blocco della crisi.

Un altro dato che emerge è che le aziende hanno sottolineato la solidità dell’attività sottostante, ma le indicazioni sulle prospettive sono rimaste prudenti. In Europa, il sentimento delle aziende sulle prospettive economiche si è nuovamente ammorbidito, citando le preoccupazioni economiche e l’impatto negativo di un euro più forte. Si è notato anche un certo ottimismo sulla ripresa della Cina dopo la riapertura, dato che l’Europa è la seconda regione più esposta alla Cina.

Sebbene la tenuta economica complessiva sia stata sostenuta dal settore dei servizi, gli indicatori del settore manifatturiero rimangono deboli. A questo proposito, sono stati fondamentali anche i commenti sulla gestione delle scorte contenuti negli aggiornamenti sugli utili delle aziende. È stato confermato che il destoccaggio delle scorte è stato più grave e più lungo del previsto. Ciò ha avuto un impatto soprattutto sui settori dei beni, dei semiconduttori e dei trasporti.

Secondo Factset, il numero di società che hanno citato il termine “inflazione” nelle loro comunicazioni sugli utili è diminuito per il terzo trimestre consecutivo. Ciò coincide con la tendenza al ribasso rispetto ai livelli massimi di inflazione. Sebbene ciò possa suggerire che i timori per l’inflazione si stiano moderando, le aziende continuano a dichiarare che il problema rimane persistente, diffidando del fatto che l’inflazione del costo del lavoro possa compensare la moderazione dei costi dei fattori produttivi.

L’ultima tornata di utili è riuscita a sostenere l’attuale positività dei mercati azionari da un anno all’altro. In futuro, l’inasprimento degli standard di prestito e l’aumento dei tassi d’interesse dovrebbero far calare la crescita economica. Tuttavia, i mercati azionari potrebbero iniziare a preoccuparsi solo quando i mercati del lavoro e la resistenza dei consumatori si deterioreranno.

Il posizionamento nei segmenti economici di alta qualità dovrebbe garantire una maggiore resistenza nell’attuale incertezza economica. L’attenzione dovrebbe rimanere sulle società che si trovano in una posizione migliore per gestire eventuali rischi di ribasso, comprese quelle che godono di una domanda resistente o che fanno parte di forti trend di crescita secolari, come la sostenibilità e la digitalizzazione, che dovrebbero trarre vantaggio indipendentemente dall’andamento dell’attuale ciclo economico.

Rachel Meilak, CFA, è gestore di portafoglio presso BOV Asset Management Ltd.

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