Analisi finanziaria: Il mercato azionario in epoca pre-COVID

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All’inizio del mese ho pubblicato un articolo che illustrava il forte rialzo dei principali mercati azionari internazionali nel primo trimestre di quest’anno e alcuni lettori hanno giustamente sottolineato che il mercato azionario maltese continua a sottoperformare gli indici esteri.

Il mercato azionario maltese ha effettivamente avuto un andamento deludente negli ultimi anni e ho messo in evidenza le difficoltà affrontate a livello locale in altri articoli pubblicati nel mese di febbraio, in cui ho anche descritto la preoccupante flessione dell’attività di trading dal 2020.

Il sentimento degli investitori non è evidentemente riuscito a riprendersi dalla serie di shock che si sono verificati dall’inizio del 2020 in coincidenza con la pandemia COVID-19, che ha intaccato i risultati finanziari della maggior parte delle società e ha portato alla sospensione del pagamento dei dividendi agli azionisti per diversi anni. L’invasione dell’Ucraina alla fine di febbraio 2022, con conseguente impennata dell’inflazione, e l’impennata dei tassi di interesse a livello globale nel 2022 e 2023 sono stati altri fattori importanti che hanno influenzato pesantemente il sentiment degli investitori, insieme all’inserimento di Malta nella greylist del GAFI tra giugno 2021 e giugno 2022.

Prima del 2020 il mercato si trovava in una situazione molto diversa. Tra il 2010 e il 2019, l’indice dei prezzi azionari MSE ha registrato sette performance annuali positive e si è abbassato in altri tre anni. La performance migliore è stata registrata nel 2015, quando l’indice ha registrato un’impennata del 33%, mentre il calo più marcato è stato registrato nel 2011, quando l’indice è sceso del 18,2%. Nel complesso, l’indice MSE Equity Total Return, che include i dividendi, ha registrato un tasso di crescita annuale composto (CAGR) del 6,0% tra il 2010 e il 2019, nonostante i forti cali registrati da due delle large cap che hanno naturalmente intaccato la performance complessiva dell’indice di riferimento.

Tra il 2010 e il 2019, il prezzo delle azioni di Bank of Valletta plc ha registrato un calo del 21%, mentre il prezzo delle azioni di HSBC Bank Malta plc è crollato del 50%, mentre la sua capitalizzazione di mercato si è ridotta da poco più di 940 milioni di euro a 468 milioni di euro.

D’altra parte, vale la pena sottolineare le eccezionali performance di tre società in particolare. La società più performante è stata senza dubbio RS2 plc, con un apprezzamento del prezzo delle azioni del 1877% durante questo periodo, seguita da Simonds Farsons Cisk plc con il 576% e Malta International Airport plc con il 475%.

Dato il prolungato sentimento negativo degli investitori negli ultimi anni e un mercato azionario moribondo con volumi di trading molto deboli, molti osservatori e investitori potrebbero non ricordare il sentimento rialzista del decennio precedente alla pandemia.

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“È difficile individuare il catalizzatore che aiuterà il mercato azionario maltese a uscire da questa situazione disastrosa”.

Nel 2015, ad esempio, quando l’indice dei prezzi azionari MSE ha registrato un rally del 33% (l’anno migliore del decennio in esame), i prezzi delle azioni di tre società hanno più che raddoppiato il loro valore e altre sette società hanno registrato un aumento del prezzo delle azioni superiore al 50%.

RS2 plc è stata tra i migliori performer in sei degli anni (più che raddoppiando il valore sia nel 2013 con il 227% che nel 2015 con il 116%), ma ha registrato cali a due cifre nel 2010 e due cali consecutivi nel 2017 e nel 2018 prima di registrare un altro spettacolare rendimento del 72% nel 2019. Uno dei principali sviluppi del periodo è stato l’ingresso di Barclays Bank plc come secondo maggiore azionista della società nella seconda metà del 2013, dopo aver acquisito (e detiene tuttora) poco più del 18% della società.

Simonds Farsons Cisk plc ha registrato una performance positiva in nove anni, con guadagni a due cifre (superiori al 10%) in sei di essi. Il capitale di mercato di Farsons è aumentato da soli 51 milioni di euro a 345 milioni di euro nel corso di questo decennio, mentre la redditività del Gruppo Farsons è passata da 3,12 milioni di euro al lordo delle imposte nell’esercizio 2009/10 a 12,3 milioni di euro nell’esercizio 2019/20.

Malta International Airport plc ha registrato una performance positiva in ognuno dei 10 anni, con guadagni a due cifre in sei di essi. Il traffico passeggeri in questo periodo è aumentato da 2,9 milioni a 7,3 milioni, soprattutto grazie all’inizio delle operazioni da parte delle compagnie aeree low-cost, che hanno aiutato la redditività del gestore aeroportuale ad aumentare da 14,1 milioni di euro al lordo delle imposte nel 2009 a 52,6 milioni di euro nel 2019.

Durante questo periodo, il mercato dei capitali locale è stato evidentemente sensibile agli sviluppi e alle performance finanziarie delle società. Le performance spettacolari di queste tre società in particolare e i cali registrati dalle grandi banche retail, la cui redditività è stata messa sotto pressione soprattutto a causa del contesto di tassi d’interesse negativi negli ultimi anni, testimoniano l’efficienza del mercato in quel periodo.

Ancora più importante è il fatto che i movimenti dei prezzi delle azioni si sono verificati su livelli di attività incoraggianti, con un’attività sul mercato azionario in media di 85 milioni di euro all’anno tra il 2015 e il 2019.

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I meccanismi del mercato azionario non sono cambiati nel corso degli anni. Il mercato azionario sta chiaramente risentendo di un prolungato periodo di debolezza del sentiment degli investitori dall’inizio del 2020. Ciò sta causando un debole flusso di fondi verso il mercato azionario, che è uno dei fattori più importanti della performance del mercato. A sua volta, la scarsa attività degli ultimi quattro anni ha creato un evidente sovraccarico di azioni in varie società, con il risultato che i prezzi delle azioni di alcune società non reagiscono ai progressi evidenti del miglioramento delle performance finanziarie durante la ripresa post-COVID e alla ripresa dei dividendi da parte della maggior parte delle società.

Se il mercato rimane inefficiente nel reagire agli sviluppi delle società, gli investitori non saranno attratti a convogliare denaro nelle azioni. Lo slancio del mercato è un segnale importante per diversi investitori, non solo a Malta ma in tutti i mercati dei capitali.

È difficile individuare il catalizzatore che aiuterà il mercato azionario maltese a uscire da questa situazione disastrosa. Una delle principali aree di intervento deve essere quella di istigare un nuovo flusso di fondi nel mercato azionario. In alcuni miei recenti articoli, ho esortato i responsabili politici a prendere in considerazione una serie di riforme che hanno avuto luogo in vari Paesi per contribuire a migliorare il flusso di fondi nel mercato dei capitali, che inevitabilmente contribuirà a migliorare il sentimento degli investitori.

Tra l’altro, solo la settimana scorsa il Financial Times ha pubblicato un articolo sul successo del mercato dei capitali svedese, che si basa sull’incoraggiamento dei fondi pensione, degli schemi pensionistici e degli investitori al dettaglio a investire in titoli nazionali.

Ci sono alcune storie di successo internazionali che Malta può facilmente replicare. Con 25 miliardi di euro di depositi di residenti maltesi nel sistema bancario locale, è sufficiente che una minima parte di questa enorme liquidità venga convogliata, direttamente o indirettamente attraverso schemi simili, nel mercato azionario per riportare l’attività ai livelli pre-COVID.

Senza queste nuove iniziative e senza il flusso di fondi nel mercato azionario, sarà molto difficile attrarre nuovi operatori nel mercato azionario e altrettanto difficile per gli emittenti esistenti finanziare la propria espansione attraverso nuove offerte di azioni. I politici devono essere consapevoli delle conseguenze di questo mercato moribondo.

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