Analisi finanziaria: Il dividend payout ratio di BOV al 26% per l’esercizio 2023

Grafico: Rizzo, Farrugia & Co. (Stockbrokers) Ltd

Dopo l’impennata della redditività registrata da HSBC Bank Malta plc verso la fine di febbraio, non dovrebbe sorprendere che anche Bank of Valletta plc abbia registrato un significativo aumento della redditività la scorsa settimana.

Il bilancio annuale 2023 di BOV mostra che il Gruppo BOV ha generato un livello record di profitti durante l’anno, pari a 251,6 milioni di euro al lordo delle imposte. Si tratta di 100 milioni di euro in più rispetto agli utili ante imposte rettificati del 2022, se si esclude l’effetto dell’accordo Deiulemar.

In sostanza, il Gruppo BOV ha registrato livelli record di utili per due anni consecutivi, se si esclude l’importante controversia risolta nel 2022. In precedenza, BOV aveva generato 175 milioni di euro di utili ante imposte nel 2017, ma per un periodo di 15 mesi, quando la banca aveva cambiato l’anno finanziario da settembre a dicembre.

Nel frattempo, per collocare l’entità dei profitti generati dalla BOV nel 2023 nel contesto dei risultati ottenuti negli anni precedenti, vale la pena sottolineare che in passato la BOV ha generato profitti al lordo delle imposte superiori a 100 milioni di euro solo in altre sei occasioni. Inoltre, in ciascuno di questi sei anni, gli utili della BOV non hanno mai superato i 150 milioni di euro. Pertanto, gli utili di 251,6 milioni di euro sono il riflesso di un anno eccezionale, in gran parte determinato dall’aumento dei tassi d’interesse da parte della Banca Centrale Europea tra la seconda metà del 2022 e il terzo trimestre del 2023, quando lo strumento di deposito è passato da meno 0,5% al 4%.

In realtà, il principale motore dell’aumento della redditività è il “reddito netto da interessi”, ovvero la differenza tra gli interessi che le banche ricevono da prestiti, investimenti e liquidità presso la banca centrale e gli interessi che pagano su depositi e altre passività. Il reddito netto da interessi della BOV è balzato a 352,0 milioni di euro nel 2023 da 201,9 milioni di euro nel 2022.

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Un importante indicatore finanziario chiave per il settore bancario è il margine di interesse netto (NIM), che è la differenza tra il tasso applicato ai prestiti e quello pagato sui depositi, espresso in percentuale delle attività fruttifere. Il NIM della BOV è salito al 2,8% nel quarto trimestre 2023 dall’1,84% del quarto trimestre 2022, riflettendo l’impatto positivo dell’aumento dei tassi di interesse.

La maggior parte del reddito da interessi della BOV è generato dal portafoglio prestiti, con oltre 200 milioni di euro, seguito dal reddito generato dai saldi con la banca centrale e da altri strumenti finanziari a breve termine come i Buoni del Tesoro, pari a 85 milioni di euro nel 2023, e dal reddito da interessi di quasi 78 milioni di euro derivante dal portafoglio di investimenti della banca.

La tempistica e il ritmo dei tagli dei tassi di interesse previsti dalla BCE nei mesi e negli anni a venire influenzeranno naturalmente in modo negativo la performance della maggior parte delle banche dell’Eurozona, compresa quella della BOV, una volta che questi avranno luogo. Tuttavia, con i tassi di interesse potenzialmente invariati al livello del 4% per la maggior parte della prima metà del 2024, la performance della BOV quest’anno non dovrebbe essere influenzata negativamente dal punto di vista del reddito da interessi.

La banca dovrebbe replicare le strategie di molte altre banche dell’area dell’euro anche avviando un programma di riacquisto di azioni proprie, visto il continuo e profondo sconto del prezzo delle azioni rispetto al valore contabile

Al fine di ridurre parzialmente la dipendenza della banca dalle variazioni del tasso di interesse della BCE per il reddito complessivo da interessi della banca, la BOV sta consapevolmente spostando parte della liquidità inutilizzata nel suo portafoglio di investimenti composto da obbligazioni.

Uno dei punti salienti del bilancio annuale 2023 è rappresentato dagli investimenti aggiuntivi di 785 milioni di euro nel portafoglio di Tesoreria, di cui 200 milioni di euro nell’ultimo trimestre dell’anno. Il portafoglio di investimenti è salito a 5,3 miliardi di euro rispetto alla liquidità detenuta presso la banca centrale, pari a 2,35 miliardi di euro.

Lo spostamento di queste due voci negli ultimi due esercizi finanziari è piuttosto notevole, poiché il portafoglio di investimenti è passato da 3,6 miliardi di euro alla fine del 2021 a 5,3 miliardi di euro, mentre la liquidità detenuta presso la banca centrale è scesa da 4,6 miliardi di euro alla fine del 2021 a 2,35 miliardi di euro.

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La principale attività generatrice di reddito rimane il portafoglio prestiti, che è aumentato di 1 miliardo di euro negli ultimi due anni, raggiungendo i 6 miliardi di euro. È molto positivo notare che il rapporto prestiti/depositi è tornato a superare il 50%, il livello più alto dal 2014.

Negli ultimi cinque esercizi, la BOV non ha praticamente distribuito dividendi agli azionisti. Nell’esercizio 2017 e negli anni precedenti sono stati distribuiti regolarmente dividendi semestrali, con un rapporto di distribuzione dei dividendi che oscillava tra il 27,8% nel 2017 (un periodo finanziario di 15 mesi) e il 46,6% nel 2013.

Negli ultimi anni, il presidente della BOV Gordon Cordina ha regolarmente sottolineato che l’obiettivo della banca è distribuire dividendi sostenibili agli azionisti. Dopo l’acconto sul dividendo pagato nel dicembre 2023, viene raccomandato un dividendo netto finale di 0,0455 euro per azione, soggetto all’approvazione delle autorità di vigilanza e all’approvazione degli azionisti in occasione della prossima assemblea generale annuale. Il dividendo totale per l’esercizio 2023 equivarrebbe a un rapporto di distribuzione dei dividendi pari al 26% degli utili al netto delle imposte generati dalla banca e a un dividend yield netto superiore al 5% sulla base dell’attuale prezzo delle azioni.

Oltre alla debolezza della redditività a partire dal 2018, quando il rendimento del capitale proprio è sceso al di sotto del livello del 10%, la mancanza di dividendi è stata l’altra ragione principale dell’andamento modesto del prezzo delle azioni, nonostante il forte rialzo registrato nel 2023. Tuttavia, nonostante l’aumento del 75% del prezzo dell’azione nel 2023, questo è ancora ben al di sotto del valore patrimoniale netto per azione di 2,17 euro al dicembre 2023, in un momento di crescita degli utili, come dimostra il rendimento del capitale proprio che balza al 14% nel 2023.

Il rapporto tra prezzo e valore patrimoniale netto o valore contabile è uno dei principali multipli di prezzo utilizzati nel settore bancario internazionale. Dal 2017 il prezzo dell’azione di BOV viene scambiato al di sotto del suo valore contabile e attualmente si trova a uno sconto del 34% rispetto al suo NAV storico.

Questo fenomeno è stato evidente negli ultimi anni anche nel settore bancario dell’eurozona. Infatti, in un recentissimo articolo pubblicato dal Financial Times, è stato riportato che le banche europee hanno promesso di distribuire significativi rendimenti agli azionisti (tramite dividendi in contanti e anche riacquisti di azioni) al fine di affrontare il divario di valutazione tra le banche europee e le loro omologhe statunitensi.

Nonostante le ambizioni della BOV di continuare a crescere di dimensioni e i requisiti patrimoniali necessari per farlo, la banca dovrebbe replicare le strategie di molte altre banche dell’area dell’euro anche intraprendendo un programma di riacquisto di azioni, visto il continuo e profondo sconto del prezzo delle azioni rispetto al valore contabile.

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Sfortunatamente, gli azionisti istituzionali e gli altri grandi investitori a Malta non svolgono un ruolo di attivismo che potrebbe indurre le società a piegarsi alle pressioni degli azionisti quando vi sono chiare indicazioni che ciò sarà vantaggioso per tutti gli azionisti, soprattutto alla luce delle attuali circostanze del mercato dei capitali.

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