Analisi finanziaria: Il dibattito sul libero flottante

Malita Investments plc possiede attualmente i siti dell’aeroporto internazionale di Malta e del porto crociere di La Valletta (nella foto) e un’enfiteusi temporanea sul progetto City Gate (Palazzo del Parlamento e Teatro all’aperto) a La Valletta. Foto: Shutterstock.com

Dopo l’emissione di diritti per 50 milioni di euro da parte di Lombard Bank Malta plc nel quarto trimestre del 2023, è in programma un altro aumento di capitale a Malta, questa volta da parte di Malita Investments plc. La società ha tenuto un’assemblea generale straordinaria (EGM) a metà dicembre per ottenere l’approvazione degli azionisti su una serie di modifiche in relazione all’imminente emissione di diritti per 33 milioni di euro.

Questo articolo non intende discutere i meccanismi specifici dell’emissione di diritti o l’analisi degli sforamenti dei costi del progetto di edilizia residenziale accessibile che hanno portato alla richiesta di ulteriori finanziamenti da parte della società. Una caratteristica interessante emersa nella documentazione presentata agli azionisti prima dell’EGM di metà dicembre è invece la deroga ottenuta da Malita dalla MFSA in base alla Capital Markets Rule 3.26. Tale regola riguarda la percentuale minima di partecipazione all’emissione di diritti.

Questa regola riguarda la percentuale minima di azioni che deve rimanere in mano al pubblico, spesso indicata come “flottante”. In vista della conversione del capitale sociale della società in un’unica classe di azioni (Malita era precedentemente strutturata con diverse classi di azioni al momento della sua IPO nel 2012), e dell’ammissione alla quotazione e alla negoziazione sul listino ufficiale della Borsa di Malta dell’intero capitale sociale emesso della società, è stata richiesta e ottenuta una deroga nell’agosto 2023.

Tale deroga si è resa necessaria in quanto, a seguito della modifica del capitale sociale in un’unica categoria di azioni, meno del 25% del capitale sociale totale emesso dalla società sarebbe stato detenuto in “mani pubbliche”. In effetti, dopo l’ammissione all’intero capitale emesso alla fine di dicembre 2023, il governo detiene attualmente circa l’80%, quindi il flottante è attualmente del 20%, che è inferiore al limite del 25% stabilito dalla regola 3.26 dei mercati dei capitali.

La Capital Markets Rule 3.26 riguarda la percentuale minima di azioni [di una società] che deve rimanere in mano al pubblico, spesso indicata come “flottante”.

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È interessante notare che nella circolare agli azionisti pubblicata prima dell’EGM di Malita si afferma che “Il consiglio di amministrazione ritiene che la conversione delle due classi di azioni della società in un’unica classe di azioni semplificherà la struttura del capitale della società e migliorerà le prospettive di una maggiore liquidità in futuro”.

Alcuni potrebbero discutere l’affermazione delle maggiori prospettive di miglioramento dell’attività di trading delle azioni di Malita, che è invariabilmente legata all’intenzione del governo di ridurre la sua partecipazione dell’80%. Date le infrastrutture critiche che fanno parte del portafoglio di Malita, ovvero il “directum dominium” dell’Aeroporto Internazionale di Malta e del Porto crociere di La Valletta, ciò sarebbe davvero improbabile.

Tuttavia, merita un dibattito sul fatto che i requisiti specifici della Capital Markets Rule 3.26 stiano limitando la liquidità di determinate azioni sul mercato.

Oltre all’ultima deroga ottenuta da Malita, in passato ci sono state altre deroghe simili ottenute da società che hanno violato la percentuale di flottante a causa dell’ingresso di altri grandi azionisti e di altre azioni societarie, come International Hotel Investments plc, FIMBank plc e Grand Harbour Marina plc.

Nel frattempo, altre società che erano state quotate prima dell’entrata in vigore di questa norma erano già al di sotto del limite del 25% di flottante e, giustamente, non sono state obbligate a muoversi in linea con questa severa limitazione. Ad esempio, i tre azionisti di controllo di Simonds Farsons Cisk plc detengono poco più del 79% della società, mentre nel caso di Mapfre Middlesea plc, i due maggiori azionisti hanno una quota combinata di oltre l’85%.

Alla luce delle deroghe in vigore e di altre questioni pregresse, oggi il mercato azionario è caratterizzato da un ampio mix di percentuali di flottante tra le società. Di conseguenza, le autorità devono valutare l’efficacia o meno del mantenimento degli attuali requisiti della Capital Markets Rule 3.26 in futuro.

L’attuale requisito del flottante può impedire che si verifichino alcuni importanti sviluppi, come la possibilità per le società di effettuare riacquisti di azioni o l’acquisizione di importanti partecipazioni da parte di nuovi grandi investitori. Queste sono esattamente alcune delle operazioni necessarie per ridurre l’evidente eccesso di azioni in una serie di titoli azionari a causa del difficile contesto degli ultimi anni. Altre società possono effettivamente richiedere l’ingresso di nuovi azionisti di peso per la loro espansione, sia a livello locale che all’estero.

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Inoltre, come già evidenziato in alcuni miei articoli, l’attuale soglia del 25% preclude invariabilmente anche alle grandi società consolidate la possibilità di quotare le proprie azioni, date le naturali restrizioni delle dimensioni del mercato dei capitali nazionale. Pertanto, qualsiasi limite al flottante dovrebbe essere basato sulle dimensioni di una società, e non lo stesso limite per tutte le società senza tenere conto della capitalizzazione di mercato.

A mio avviso, la riduzione del requisito di flottante è una delle tante riforme che devono essere attuate in tutto il mercato dei capitali per infondere maggiore entusiasmo nella comunità degli investitori e generare una maggiore partecipazione, anche da parte di ulteriori società che desiderano quotarsi all’MSE.

Nel corso degli anni, alcune importanti riforme del mercato dei capitali sono state attuate in alcuni grandi centri finanziari(come il Regno Unito e il Giappone) e le autorità maltesi dovrebbero seguirne l’esempio per rilanciare il mercato dei capitali locale dopo le gravi battute d’arresto degli ultimi quattro anni.

Le varie autorità devono elaborare con urgenza un piano ben articolato per il mercato dei capitali maltese. In molti Paesi, lo stato e l’andamento del mercato dei capitali sono regolarmente discussi in sedi pubbliche e rivestono la massima importanza, dato l’impatto sul sentimento generale dei consumatori.

Le varie forme di intervento in corso in Cina in questo momento per aiutare i mercati azionari a riprendersi, compreso il sostegno del governo per istigare gli afflussi sul mercato, sono un altro esempio molto importante a questo proposito.

Purtroppo, tornando alla situazione di Malta, si ha sempre più la sensazione che il Paese non abbia un piano per il proprio mercato dei capitali.

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