Analisi finanziaria: Uso dei multipli di prezzo

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La stagione dei bilanci annuali a Malta per le società con esercizio finanziario a dicembre è finalmente giunta al termine. Poiché diverse società hanno scelto di pubblicare i propri risultati nell’ultima settimana della scadenza del 30 aprile, negli ultimi giorni sono stati pubblicati numerosi annunci in contemporanea.

Nel frattempo, come nota positiva, due società (APS Bank plc e HSBC Bank Malta plc) hanno già pubblicato i loro dati finanziari del primo trimestre, replicando il calendario di rendicontazione a livello internazionale, consentendo così agli investitori di tenersi regolarmente informati su tutti gli sviluppi e le tendenze finanziarie.

La pubblicazione dei bilanci (che a Malta è obbligatoria su base semestrale) consente agli analisti finanziari e agli investitori di valutare la solidità finanziaria di un’azienda e i progressi compiuti nel raggiungimento degli obiettivi e delle proiezioni finanziarie dichiarate. Il periodo di rendicontazione consente inoltre agli operatori di mercato di calcolare le metriche finanziarie e altri importanti multipli di prezzo spesso utilizzati per prendere decisioni di investimento.

Nel mercato immobiliare, ad esempio, molti hanno familiarità con il confronto del valore di un immobile utilizzando il prezzo al metro quadro, che consente un confronto relativo tra immobili che potrebbero non avere le stesse dimensioni.

Allo stesso modo, nei mercati azionari, poiché i prezzi delle azioni non possono essere confrontati direttamente tra loro a causa dei diversi settori economici e del numero di azioni emesse, l’utilizzo di un multiplo di prezzo può guidare l’investitore a capire quanto il mercato stia valutando la società a buon mercato o a caro prezzo. Tuttavia, così come non si può stabilire se un immobile sia economico o costoso sulla base del prezzo al metro quadro, poiché occorre tenere conto anche dell’ubicazione, delle condizioni, dei servizi e di altri fattori correlati, quando si utilizzano i multipli di prezzo, l’investitore deve assicurarsi di confrontare realmente le società a parità di condizioni.

Il rapporto prezzo/utile (PE) è probabilmente il multiplo di prezzo più comunemente utilizzato dagli investitori e dai media finanziari. Si calcola dividendo il prezzo di mercato per azione per gli utili per azione. In generale, un rapporto PE più basso indica che una società è a buon mercato rispetto ad altre, ma la sfida che gli investitori devono affrontare è quella di valutare il motivo alla base del basso multiplo attribuito alla società. Inoltre, questo multiplo non è ideale per le società con utili volatili.

Il rapporto prezzo/valore contabile, ad esempio, è particolarmente utile per alcuni titoli azionari quotati alla Borsa di Malta, in quanto riguarda principalmente le società del settore immobiliare o bancario.

Il multiplo prezzo/valore contabile confronta il prezzo di mercato attuale di una società con il suo valore contabile per azione. Il valore contabile è calcolato a partire dallo stato patrimoniale di una società (ora denominato stato patrimoniale) come differenza tra il totale delle attività e il totale delle passività.

Il multiplo prezzo/valore contabile è utile soprattutto nei settori in cui le attività tangibili sono una parte significativa della struttura aziendale, in quanto fornisce un’istantanea di come il mercato valuta le attività di una società rispetto al loro valore contabile. Il multiplo prezzo-valore contabile aiuta a capire quanto gli investitori sono disposti a pagare al di sopra o al di sotto del valore del capitale proprio indicato nel bilancio.

Quando si confrontano i rapporti prezzo/valore contabile tra le società, gli investitori devono tenere in debita considerazione anche il livello di redditività che ciascuna società genera con il proprio finanziamento azionario, noto come rendimento del capitale proprio.

In generale, le società che generano un rendimento del capitale proprio più elevato rispetto al costo del capitale proprio dovrebbero scambiare con un premio rispetto al valore contabile per azione, mentre le società che generano rendimenti inferiori dovrebbero scambiare con uno sconto rispetto al valore contabile per azione.

Nel contesto locale, è interessante osservare come il rapporto prezzo/valore contabile delle grandi banche retail si sia evoluto nel corso degli anni. In sostanza, mentre un rapporto prezzo/valore contabile superiore a 1 (che implica un prezzo dell’azione superiore al valore contabile) era molto comune fino al 2017, questo rapporto è sceso significativamente durante il contesto di tassi di interesse storicamente bassi, quando il rendimento del capitale proprio è sceso sotto il 10%. Ciò si è verificato anche nel settore bancario della zona euro.

Tuttavia, in seguito al forte rialzo dei tassi d’interesse da parte della Banca Centrale Europea tra la seconda metà del 2022 e il terzo trimestre del 2023, che ha incrementato la redditività di diversi istituti finanziari dell’Eurozona, tra cui Malta, il prezzo di mercato della maggior parte delle banche ha iniziato a risalire costantemente verso il valore contabile, il che si traduce in un rapporto prezzo/valore contabile prossimo a 1.

Allo stesso modo, un’analisi dei multipli prezzo/valore contabile delle società immobiliari commerciali le cui azioni sono quotate alla Borsa di Malta (come Hili Properties plc, Malta Properties Company plc, Plaza Centres plc, ecc.) fornisce osservazioni interessanti che possono sorprendere molti investitori, soprattutto quelli che investono anche in altre proprietà residenziali o commerciali. Le azioni di molte società sono scambiate con uno sconto significativo rispetto al loro valore contabile, il che indica che il mercato dubita del valore degli asset immobiliari dichiarato nei loro bilanci.

Ma il rapporto prezzo/valore contabile ha i suoi limiti, soprattutto per le aziende del settore tecnologico o dei servizi, dove le attività immateriali come la proprietà intellettuale, il valore del marchio e il capitale umano sono fattori critici del valore aziendale, ma non si riflettono adeguatamente nel bilancio.

Nel frattempo, nel valutare le aziende del settore delle infrastrutture, come GO plc e Malta International Airport plc, che tipicamente hanno alti livelli di spesa in conto capitale, gli investitori devono basare la loro analisi sulle capacità di generazione di flussi di cassa di tali aziende, che possono aiutare a sostenere gli investimenti e la manutenzione in corso.

Come dicono alcuni investitori leggendari, tra cui Warren Buffett: “Il prezzo è ciò che si paga, il valore è ciò che si ottiene”. Purtroppo questi due termini sono usati in modo intercambiabile nella comunità imprenditoriale. Qualsiasi bene avrà sempre un prezzo determinato dal mercato. D’altra parte, il valore di un bene è determinato dal suo rendimento, come il flusso di cassa per le aziende o il reddito da locazione per gli investimenti immobiliari, siano essi residenziali o commerciali.

Le determinanti del prezzo sono le forze della domanda e dell’offerta. Sebbene i fondamentali abbiano un impatto sia sulla domanda che sull’offerta, anche il sentiment e il momentum degli investitori sono forze forti che determinano il prezzo degli asset. In realtà, i prezzi possono rimanere scollegati dal valore dell’asset per molto tempo.

Gli investitori devono assicurarsi di pagare il giusto prezzo per un asset, per essere ricompensati con rendimenti adeguati ai rischi che comporta.

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