Chip di memoria HBM: SK Hynix vola +650%, ma la volatilità spaventa

Le azioni dei produttori di chip di memoria come SK Hynix sovraperformano, ma la loro volatilità è in aumento. Le contrattazioni del titolo SKHY sono state sospese quattro volte il mese scorso quando i prezzi hanno oscillato di oltre il 10%.

Nell’estate dello scorso anno ho letto un articolo tecnico sulla memoria ad alta larghezza di banda (HBM) e sulla società coreana SK Hynix, la prima ad aver avviato la produzione di massa di chip di memoria impilati l’uno sull’altro, invece di posizionarli singolarmente sulla scheda madre. A quanto pare, questo aumentava drasticamente le velocità di trasferimento dati e la capacità, migliorando al contempo l’efficienza energetica. A dire il vero, non ho capito quasi nulla della tecnologia, ma le caratteristiche sembravano convincenti.

A quel punto era chiaro che il boom dell’intelligenza artificiale, innescato dalla presentazione di ChatGPT da parte di OpenAI nel 2022, stava portando alla più grande frenesia di investimenti aziendali dall’avvento della ferrovia nel XIX secolo.

L’apprendimento dell’IA – la digestione e l’elaborazione dei dati online del mondo – non solo richiedeva più energia, ma anche spese in grado di muovere l’economia per data center, chip GPU e l’hardware necessario. Anche a qualcuno inesperto come me in fatto di elettronica e informatica era chiaro che tutta questa IA non avrebbe funzionato senza memoria. L’‘intelligenza’ delle macchine difficilmente avrebbe impressionato se avesse sofferto di demenza.

Ho cercato la società su Bloomberg e ho potuto constatare che il prezzo delle sue azioni era già salito in modo piuttosto marcato da quando NK Hynix aveva rivoluzionato il business dei chip di memoria con la sua idea di impilamento multistrato nel 2024. Ma le sue azioni erano ancora ragionevolmente prezzate. A 274.279,9 Won coreani (KRW) per azione aveva un P/E poco inferiore a sette. L’ho comprata senza molte ricerche sulla storia dell’azienda, o sulla storia di boom e crisi dei chip di memoria in generale. L’ho comprata e me ne sono dimenticato.

L’azienda ha attirato di nuovo la mia attenzione a maggio, quando i media hanno riportato che la società coreana aveva intenzione di quotare le sue azioni al Nasdaq di New York, sotto forma di ‘American Depository Receipts’. Una banca, in questo caso Citi Bank, avrebbe acquistato azioni Hynix sulla Borsa coreana (Kospi) in KRW e quotato le sue ‘ricevute’ come equivalente azionario (ADR) a NY. Ciò avrebbe dovuto rendere più facile l’investimento nella società per gli investitori americani, sbloccando valutazioni più alte. Ho guardato il mio portafoglio e sono rimasto sbalordito. Non era necessario alcuno ‘sblocco’ di valore. Le azioni scambiavano oltre i 2.000.000 di KRW. Avevo realizzato un guadagno cartaceo di quasi il 650% in meno di un anno. Sono rimasto profondamente scioccato.

Il sentiment è volubile. Gli investitori nel biotopo dell’IA sono sempre più nervosi. Guadagni sbalorditivi li incoraggiano a togliere le fiches dal tavolo

Il 9 giugno ho venduto metà delle mie azioni a 1.930.556 KRW con un profitto realizzato di oltre il 600% – o del 10% in meno, considerando in dollari, poiché nel frattempo il Won si era svalutato parecchio. Al momento della stesura, le azioni valgono più o meno lo stesso, ma hanno oscillato selvaggiamente dal debutto dell’ADR, quando sono state brevemente scambiate a 2.528.000 KRW. Il collocamento è stato sette volte sovrasottoscritto e ha fruttato all’azienda 29 miliardi di dollari. È stata la più grande quotazione ADR della storia.

Stranamente, in un’espressione di razzismo di mercato, le azioni coreane sono rimaste un terzo più economiche dei loro equivalenti americani appena nati. SK Hynix (SKHY) è una giovane azienda, nata durante la crisi finanziaria asiatica del 1997 e il crollo dei chip di memoria del 2001 (bolla Dotcom), quando i prezzi sono crollati dell’80%.

Creata dalla fusione di Hyundai Electronic e LG Semicon, Hynix è stata costretta a scorporare, o vendere, molteplici altre attività che aveva accumulato, dai telefoni cellulari ai sistemi di navigazione per auto. È stata infine acquistata nel 2012 da un altro dei colossi coreani a conduzione familiare (‘chaebol’), il gruppo SK (energia, chimica, telecomunicazioni, commercio e altro).

Oggi la proprietà azionaria è ampiamente distribuita. Il gruppo SK possiede appena il 20,5% delle azioni totali. Più della metà è di proprietà estera. Sotto l’egida di SK, ha acquistato il business delle memorie flash di Intel. Oggi ha conquistato il 58% del mercato globale della High Bandwidth Memory (HBM), condividendolo con Samsung e l’azienda americana Micron. Sulla base della scarsità di offerta, che alcuni analisti prevedono durerà fino al prossimo decennio, tutte e tre le aziende hanno margini di profitto da capogiro, tra il 75% e l’80%.

Le loro azioni sovraperformano, tuttavia la volatilità è in aumento. Le contrattazioni del titolo SKHY sono state sospese quattro volte il mese scorso, quando i prezzi hanno oscillato di oltre il 10%. La maggiore volatilità causata da guadagni passati fuori misura è amplificata da ETF a singola azione altamente indebitati, come il KODEX SK Hynix Single Stock ETF, che offrono agli investitori, o piuttosto agli scommettitori, guadagni moltiplicati quando le azioni salgono e perdite devastanti quando crollano, amplificando così i movimenti di mercato.

I politici coreani e le autorità di mercato sono allarmati e parlano di delisting degli ETF a singola azione. I due astri del listino Kospi, Samsung e SK Hynix, rappresentano più del 50% del mercato azionario coreano, che viene sballottato dai loro titoli e da quegli ETF speculativi.

Il sentiment è volubile. Gli investitori nel biotopo dell’IA sono sempre più nervosi. Guadagni sbalorditivi li incoraggiano a togliere le fiches dal tavolo. Prendiamo Samsung. Samsung è, naturalmente, più di una pura scommessa sull’HBM. Vende smartphone su scala globale, come Apple, e subisce costi di produzione più elevati a causa dei prezzi più alti dei chip, che vende così proficuamente accanto. Eppure, anche Samsung è salita di quasi il 150% a maggio 2026. Quando ha riportato, grazie al suo business HBM, un raddoppio dei ricavi nel Q2 e profitti 19 volte superiori, gli azionisti l’hanno ringraziata precipitandosi all’uscita. Le azioni sono scese del 10%.

Recepisco il messaggio. Le carenze di HBM sono destinate a rimanere. I profitti sono garantiti fino a molto tempo nel futuro. Eppure, non sono del tutto convinto. Infuriati dai profitti aziendali fuori misura, i dipendenti di Samsung hanno chiesto adeguate gratificazioni. Samsung ha debitamente acconsentito, pagando a ciascun dipendente della sua divisione semiconduttori un bonus una tantum da 300.000 a 400.000 dollari – un totale di 26,6 miliardi di dollari per 78.000 lavoratori.

Se questa pratica prende piede, la redditività del settore difficilmente aumenterà. Come abbiamo visto con il progettista di chip Nvidia, i profitti fuori misura stimolano concorrenti come ADM e Intel a recuperare e clienti come Apple, Amazon e Google a progettare i propri chip. La tecnologia progredirà e verranno trovate altre soluzioni, più economiche, per l’HBM. I tre grandi produttori di HBM hanno tutti annunciato aumenti di produzione su larga scala. Tali esborsi finanziari smorzeranno la redditività e gli aumenti della produzione porteranno alla fine a profitti più modesti, poiché la concorrenza per la quota di mercato si intensificherà. La crescente frammentazione del commercio internazionale, come immaginata dall’amministrazione Trump, avrà il suo peso.

Anche prima di ciò, la mania dell’IA con i suoi giganteschi investimenti creerà perdenti. La storia dell’IA, con il suo sentiment di esuberanza, farà il suo corso. I mercati azionari, inondati da IPO – le offerte di azioni hanno superato i 250 miliardi di dollari nel primo semestre 2026 – diluiscono il valore per gli azionisti nel complesso e riducono i pagamenti attesi in generale.

Nota: si tratta di un’inversione di dimensioni storiche. Per decenni il numero di azioni si è ridotto, non è cresciuto. La mia ipotesi è che anche i ‘venditori di pale’ dell’IA soffriranno quando l’incantesimo sarà spezzato. Tuttavia, per il momento, mantengo sia SKHY che Samsung. Forse la storia ha ancora un altro seguito in serbo. Forse.

Andreas Weitzer è un giornalista indipendente con sede a Malta.

Lo scopo di questa rubrica è ampliare le conoscenze finanziarie generali dei lettori e non deve essere interpretato come una consulenza sugli investimenti o sull’acquisto e la vendita di prodotti finanziari.

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