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Analisi finanziaria: Rendimenti in crescita nell’ultima asta di MGS
La scorsa settimana il Tesoro ha effettuato un’ulteriore emissione di nuovi titoli di Stato maltesi, la quarta finora effettuata quest’anno. I nuovi MGS non erano disponibili per gli investitori al dettaglio in quanto l’importo minimo di sottoscrizione era di 500.000 euro nominali. Inoltre, i due titoli a reddito fisso erano disponibili attraverso un processo di offerta competitiva, che è la procedura abituale per gli investitori istituzionali quando partecipano a una nuova emissione di MGS, e non erano offerti a un prezzo fisso (come avviene nelle offerte pubbliche per gli investitori retail).
Con ogni probabilità, questa è stata l’ultima raccolta di fondi da parte del Tesoro per quest’anno. Infatti, dopo il successo dell’emissione di 341,9 milioni di euro della scorsa settimana, l’emissione totale per quest’anno ammonta ora a 1,394 miliardi di euro.
Sebbene la stima originaria per quest’anno prevedesse un’emissione massima di 1,6 miliardi di euro, il ministro delle Finanze aveva indicato durante l’estate che il deficit di bilancio per quest’anno sarebbe stato inferiore a quanto originariamente previsto a causa della leggera riduzione del costo totale dei sussidi energetici. Tuttavia, non è stata fornita alcuna cifra precisa al momento del nuovo fabbisogno di prestito e ulteriori informazioni in merito saranno probabilmente disponibili durante il discorso di bilancio che si terrà tra 10 giorni.
È interessante analizzare i risultati dell’emissione di MGS di venerdì scorso alla luce del processo d’asta per determinare i prezzi e i rendimenti offerti, visti i forti movimenti dei rendimenti sui mercati finanziari internazionali nelle ultime settimane.
Le due nuove obbligazioni offerte erano entrambe a breve termine, una con scadenza a tre anni, il 3,85% MGS 2026 (VI), e l’altra a cinque anni, il 3,95% MGS 2028 (VII). L’importo totale offerto, pari a 351,9 milioni di euro, è stato appena superiore all’importo massimo di emissione di 350 milioni di euro. Tuttavia, l’importo totale assegnato è stato di 341,9 milioni di euro nominali, così suddivisi: 177,5 milioni di euro nel 3,85% MGS 2026 (VI) e 164,4 milioni di euro nel 3,95% MGS 2028 (VII).
Le stime finanziarie aggiornate, che saranno pubblicate nell’ambito del discorso di bilancio, forniranno informazioni più precise sulle nuove proiezioni di emissione del debito pubblico
Per il 3,85% MGS 2026 (VI), il prezzo medio ponderato delle offerte è stato del 99,4686%, che si traduce in un rendimento a scadenza del 4,0508%. Tutte le offerte presentate dai vari istituti sono state accettate, con l’offerta più alta accettata al 100,31% (YTM: 3,7308%) e l’offerta più bassa accettata al 98,82% (YTM: 4,2997%).
Nel MGS 2028 (VII) al 3,95%, il prezzo medio ponderato delle offerte è stato del 99,0976%, che si traduce in un rendimento a scadenza del 4,1578%. Ad eccezione di due offerte per un totale di 10 milioni di euro, tutte le altre sono state accettate, con l’offerta più alta accettata al 100,43% (YTM: 3,8502%) e l’offerta più bassa accettata al 98,17% (YTM: 4,3749%).
Un confronto tra i rendimenti offerti durante l’asta e i rendimenti prevalenti per MGS simili con scadenza 2026 e 2028 è importante alla luce dei recenti sviluppi.
Ci sono quasi 690 milioni di euro di MGS già emessi con scadenza 2026. Venerdì scorso, il rendimento dei MGS a tre anni basato sul prezzo indicativo quotato dalla Banca Centrale di Malta era del 3,76%. Pertanto, utilizzando il rendimento medio ponderato di tutte le offerte dell’emissione 2026, pari al 4,0508%, le offerte nell’asta sono state collocate con un premio di 29 punti base rispetto al rendimento prevalente di obbligazioni simili con scadenza a tre anni. Si tratta di una discrepanza notevole.
Analogamente, per quanto riguarda il MGS a cinque anni, il rendimento richiesto nell’asta della scorsa settimana è stato un premio ancora maggiore rispetto al rendimento prevalente sul mercato. Ci sono altri cinque MGS con scadenza 2028, per un totale di 815 milioni di euro. Venerdì scorso, il rendimento basato sul prezzo indicativo quotato dalla Banca Centrale di Malta per i MGS a cinque anni era del 3,82%. Nel frattempo, il rendimento medio ponderato delle offerte dell’emissione 2028 era del 4,1578%, il che si traduce in un differenziale di rendimento di 35 punti base.
La significativa discrepanza tra i rendimenti dell’asta e quelli del mercato secondario non sorprende, dal momento che gli investitori istituzionali chiedono rendimenti più elevati nel contesto attuale. Gli istituti di credito locali sono stati gli acquirenti principali dell’asta della scorsa settimana.
L’analisi statistica pubblicata dal Tesoro rivela che le assegnazioni totali agli istituti di credito maltesi sono state pari a 228 milioni di euro, così suddivisi: 129 milioni di euro nel MGS a tre anni e 99 milioni di euro nel MGS a cinque anni. Questo non sorprende, visti gli alti livelli di liquidità del sistema bancario e la chiara strategia delle principali banche di bloccare i rendimenti superiori al 4% sul loro portafoglio di tesoreria, in modo da ridurre la dipendenza dalle decisioni sui tassi d’interesse della Banca Centrale Europea in futuro, dato che i tassi sono prossimi al picco.
Dopo l’asta della scorsa settimana, è bene visualizzare gli importi aggiornati dei MGS da rimborsare nei prossimi anni, in quanto continuano a indicare l’entità delle emissioni necessarie nei prossimi cinque anni. Un totale di 3,84 miliardi di euro scade alla fine del 2028. Nel 2026, un totale di 965 milioni di euro è in scadenza, mentre il debito totale in scadenza nel 2028 supera ora la cifra di 1 miliardo di euro.
Le stime finanziarie aggiornate che verranno pubblicate nell’ambito del discorso di bilancio del 30 ottobre forniranno informazioni più precise sulle nuove proiezioni per l’emissione di debito pubblico nei prossimi anni, in considerazione delle obbligazioni in scadenza e del deficit di bilancio previsto. Questi dati sono importanti non solo per gli investitori retail e istituzionali, ma anche per gli emittenti di obbligazioni societarie e per tutte le agenzie di rating internazionali che monitorano regolarmente le dinamiche del debito sovrano.
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